水晶光电(002273) ：2024年净利润增长71.6% 消费电子 、车载 
、AR/VR齐头并进 水晶归母净利润增长71.6%

2024 年收入增长23.7%，水晶归母净利润增长71.6%  。光电公司发布2024 年年报，年净2024年营业收入62.78 亿元(YoY 23.67%)，利润收入规模再创历史新高，增长载产品和市场结构不断优化；归母净利润10.30 亿元(YoY 71.57%)，消费扣非归母净利润9.55亿元(YoY 82.84%)
，电车毛利率31.09%(YoY 3.28pct)，头并净利润大幅增长，水晶盈利能力持续增强。光电对应公司4Q24 营业收入15.68 亿元(YoY 2.70%)，年净归母净利润1.68 亿元(YoY 3.63%)，利润扣非归母净利润1.25 亿元(YoY -20.64%) ，增长载毛利率29.65%(YoY -0.05pct)。消费

    2025 年一季度收入增长10.2%，电车归母净利润增长23.7%。1Q25 公司营业收入14.82 亿元(YoY 10.20% ，QoQ -5.46%)
 ，归母净利润2.21 亿元(YoY 23.67%，QoQ 31.22%)，扣非归母净利润2.07 亿元(YoY 22.17%，QoQ 66.06%)；毛利率27.95%(YoY 3.95pct ，QoQ -1.70pct)。

    光学元器件加大产品开发力度，携手大客户创新升级。2024 年光学元器件收入28.84 亿元(YoY 17.92%)，占比45.9%；毛利率36.31%(YoY 5.65pct)。

    公司微棱镜顺利实现迭代项目的量产
 ，产品份额提升显著 ，进一步巩固在客户端的核心地位；涂布滤光片产品成功导入新技术，持续扩大市场份额。

    薄膜光学面板巩固优势地位 ，产品应用领域不断开拓 。2024 年薄膜光学面板收入24.72 亿元(YoY 33.69%) ，占比39.4%；毛利率26.65%(YoY 1.17pct) 
。

    薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户的业务合作
，在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时  ，实现终端品类全覆盖，在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势
，积极开拓车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域的产品应用。

    车载HUD 确立领军地位，AR 业务作为未来新成长点。2024 年汽车电子(AR+)收入3.00 亿元(YoY 3.04%) ，占比4.8%；毛利率13.53%(YoY 1.81pct) 。车载光学业务方面，HUD 出货量逼近30 万台，成功斩获国内外十余个重点项目定点。AR/VR 业务方面  ，公司专注反射光波导、衍射光波导和光机技术的研发创新与突破，反射光波导作为公司一号工程，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步NPI 产线。

    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间 ，看好公司在消费电子、车载光学、AR/VR 领域所构建的持续增长动能，预计2025-2027 年营业收入73.89/86.14/99.90 亿元(前值79.43/91.02 亿元)，归母净利润12.59/15.16/18.19 亿元(前值13.55/15.75 亿元) ，当前股价对应PE 分别为21.7/18.0/15.0 倍，维持“优于大市”评级 。

    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

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